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专题：新浪财经上市公司研究院
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
日前，钧达股份因递交的港股招股书满6个月未完成上市程序自动失效，这也是公司第二次冲击港股IPO未果。
2024年2月6日，钧达股份首次向港交所递表申请上市，后因未取得进展于同年8月6日失效；第二次递表为2024年10月14日，最终同样因时效问题终止。不过，钧达股份随后在投资者互动平台表示，公司港股IPO项目仍在持续推进中。
钧达股份原主业是汽车零部件，2017年在A股中小板挂牌。2022年，公司通过定增募资27.8亿并购捷泰科技，布局光伏赛道。
尽管钧达股份电池片出货量和市占率继续上升，但受以价换量市场策略拖累，叠加行业景气高点跨界，转型后公司业绩大幅下滑，收现比畸低，负债率不断走高。
业绩和资金压力下，钧达股份大幅缩减费用支出，其中研发投入力度显著偏低，研发人数更是大降76%，盈利能力下滑的同时，或将进一步影响产品的长期竞争力。
更令人担忧的是，作为纯光伏电池片厂商，钧达股份正面临晶科、天合、隆基、通威等几大光伏组件厂商一体化布局以及BC、HJT、钙钛矿等新技术的双重冲击。两度受阻后，公司赴港IPO前景越发堪忧。
电池片产品年度售价跌幅达54% 收现比畸低负债率不断走高
钧达股份原主业是汽车内饰的研发、生产和销售，属于汽车零部件业，2017年4月在A股中小板挂牌。2022年，公司通过定增募资27.8亿并购捷泰科技49%股权，布局光伏赛道。
此后，钧达股份电池片出货量和市占率继续上升。根据弗若斯特沙利文的报告，按2024年的出货量计算，在专业制造商中，钧达股份的N型TOPCon电池全球市场份额约为24.7%，排名全球第一；第三方调研机构InfoLink数据统计也显示，公司电池产品出货排名全球第三。
2024年，公司实现电池产品出货33.74GW，同比增长12.62%，其中N型电池出货30.99GW，占比超90%，同比增长50.58%。
然而，钧达股份跨界完成的同时，行业景气度也急剧下行。自2023年起，光伏行业出现阶段性供需错配局面，产业链各环节竞争持续加剧，产品价格持续下行，行业进入去产能周期，光伏企业盈利持续承压。为抢占市场份额，钧达股份亏损尤为严重。
2024年，钧达股份实现营收99.24亿元，同比下滑了46.7%，归母净利润为-5.91亿元，相比2023年的8.16亿元，由盈利大幅转亏；公司N型TOPCon电池的平均售价由2023年的0.67元/W跌至2024年的0.31元，年度跌幅高达54%。
值得注意的是，自转型以来，钧达股份收现比仅为20%-30%左右，远远低于通威股份、爱旭股份等可比公司70%以上的水平，收现比畸低。
此外，2023年、2024年和2025年一季度，钧达股份负债率分别为74.39%、76.38%和78.95%，债务压力不断走高。
研发投入显著偏低人数骤降76% 产业一体化和新技术潜在冲击巨大
今年以来，钧达股份业绩和资金压力有增无减。
一季报显示，钧达股份实现营收18.75亿元，同比下降49.52%，归母净利润亏损1.06亿元，与上年同期盈利1975万元相比，暴降636.04%，扣非净利润亏损2.17亿元，与上年同期亏损1.71亿元相比亏损继续扩大。
与此同时，公司现金流也出现恶化。今年一季度，钧达股份经营现金净流量为-3.84亿元，而在亏损更为严重的去年四季度，这一数字为-4459.44万元。此外，公司投资净现金流为-12.52亿元，远超去年四季度的-5.44亿元，净流出规模快速增加。
持续的业绩和资金压力之下，钧达股份大幅缩减费用，研发支出首当其冲。
2024年，由于研发人员结构优化薪酬减少，钧达股份研发支出1.99亿元，同比减少34.58%。其中，职工薪酬为1.41亿元，同比减少近23.3%。
截至2024年末，钧达股份的研发人员共有324人，较2023年末减少1024人，降幅达75.96%，占员工总人数的比例也由2023年的16.31%下降至10.24%。
事实上，钧达股份研发投入力度长期不及同行，今年一季度，公司研发支出0.50亿，同比继续缩减23%。盈利能力下滑的同时，或将进一步影响产品的长期竞争力。
而更令人担忧的是，作为纯光伏电池片厂商，钧达股份正面临产业一体化趋势的冲击。
数据显示，全球TOPCon产能已超600GW，前五大组件企业自有电池产能近400GW，尽管全球出货前十组件客户中9家为钧达客户，但隆基、晶科等头部组件企业更倾向于采购自有电池，第三方电池企业市场需求被严重压缩。
此外，钧达电池片生产成本中硅料占比约60%，而通威作为全球硅料龙头，2024年硅料产能超80万吨，可实现硅料-电池-组件全链条成本协同。钧达需从外部采购硅料，在硅料价格波动时难以快速响应，并处于成本劣势。
在组件企业“去中间化”趋势下，钧达股份作为第三方供应商议价能力薄弱，这也体现在了公司极低的收现比数据上。2024年N型电池价格跌幅达54%，而同期硅片、组件价格跌幅分别为35%、40%，电池环节成为产业链利润压缩最严重的环节。
不仅如此，相比隆基绿能26.5%的HJT效率，通威股份33.9%的钙钛矿叠层效率，行业头部公司在HJT、钙钛矿叠层电池的实验室效率屡屡突破，钧达股份的技术储备差距就显得颇为明显。
产业一体化趋势和新技术的双重冲击下，两度赴港递表受挫后，钧达股份港股IPO前景似乎已越发堪忧。
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